興業(yè)證券17日在上海召開年中策略會，認為A股牛市趨勢不變，下半年將換擋進入第二階段。當前牛市的驅(qū)動因素如居民存量財富再配置仍有較大空間、改革有序推進、對外開放加速等幾個方面尚未發(fā)生改變。

并購重組牛市正反饋

很多人現(xiàn)在擔心“見頂”，主要是因為股票“太貴”了。但興業(yè)證券指出，在牛市過程中，股市泡沫會在較長時間內(nèi)存在，但過程會有波折，當泡沫太大了時，行情會有調(diào)整把泡沫“擠小”，然后逐漸再把泡沫“吹大”。而且當前A股估值系統(tǒng)性泡沫尚未到高潮，這一輪牛市所帶來的資產(chǎn)證券化率將創(chuàng)歷史新高。截至2015年5月20日，A股總市值為65.6萬億（含在香港的股權(quán)），占當前GDP（滾動4個月約為64萬億）的比例為101.87%。這一輪資產(chǎn)證券化率在未來很可能會超越2007年底150%的歷史頂部。從全球財富配置的角度，全球資產(chǎn)管理規(guī)模大約100萬億美元，中國的GDP占全球的比例大概是12%，隨著中國經(jīng)濟復蘇和人民幣國際化，未來大概有10萬億美元左右向中國資產(chǎn)配置。

不僅如此，并購重組牛市正處于正反饋階段。興業(yè)證券指出，2014年至今A股上市公司發(fā)布董事會預案的股權(quán)并購事件共2874起，這對于2713家上市公司來說意味著平均每1家上市公司就有1家公司涉足并購。今年截止到5月下旬，A股并購重組個數(shù)達到1123家，幾乎每兩家A股上市公司涉及一次并購。延續(xù)A股近幾年并購的火爆趨勢。

和主板收入下滑的窘境截然不同，創(chuàng)業(yè)板收入增速自2013年二季度起連續(xù)八個季度高于20%，2015年一季度加速至33%。創(chuàng)業(yè)板公司加杠桿擴規(guī)模增加供給，形成正反饋。2014年創(chuàng)業(yè)板上市公司資產(chǎn)負債率33.87%，較2013年末增加5個百分點。同時，活躍的并購推動外延增長，2014年創(chuàng)業(yè)板商譽合計同比增長了209%，若以商譽的增加額和300%的溢價率估算，并購增加凈資產(chǎn)規(guī)模10%以上。

牛市將延續(xù)三到五年

興業(yè)證券明確表示，這一輪的A股市場全面牛市行情，可能延續(xù)三到五年，但絕不會一路“瘋牛”，而是會有三大階段，其中，去年到今年某個階段的上漲是第一階段；隨后將是第二階段，是季度性甚至年度性的調(diào)整、震蕩；第三階段又是持續(xù)數(shù)年的上漲。

當前牛市正處于第一階段尾聲，隨后會有第二階段的調(diào)整階段，而第三階段可能有兩種情景。情景一為中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和改革的進程低于預期，那么資產(chǎn)證券化將被持續(xù)推動，至少類似1999年“5.19”行情。情景二則是未來數(shù)年經(jīng)濟基本面顯著改善，海外資金對中國的配置增加。本輪牛市從開始至今是由國內(nèi)資金推動，未來隨著人民幣國際化的進程加快，特別是進入IMF特別提款權(quán)的一攬子的貨幣籃子，以及確立在亞投行的貨幣籃子中的重要地位，人民幣將成為其他央行的儲備貨幣。屆時中國高息的債券以及高分紅的“類債券”大盤藍籌股將成為外國央行、長期資金特別是養(yǎng)老金必備或優(yōu)先配置的資產(chǎn)。因此，第三階段行情表現(xiàn)可能比當前更好的股票將包括金融、消費等高分紅的價值股，還包括TMT為代表的新興產(chǎn)業(yè)的真正的成長股新藍籌。

牛市中的具體投資配置，興業(yè)證券建議短期順勢而為，均衡配置，尋找補漲洼地，持有性價比更高的品種。但是中長期，改革和創(chuàng)新是主戰(zhàn)場，特別是代表了中國新興產(chǎn)業(yè)的群體的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的成分股，其估值水平的高低反映了市場對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的強烈預期。成長股中要找更新、更炫的機會，而創(chuàng)新相關(guān)的產(chǎn)業(yè)是此輪牛市最強音，精選“風口上的鷹”，即這輪牛市對經(jīng)濟改變最大的成長性行業(yè)龍頭。